今年本月的这次金油比大幅走高虽然也有着原油价格大跌因素-蕉岭新闻
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原油黄金-今年本月的这次金油比大幅走高虽然也有着原油价格大跌因素

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與此同時油價表現則非常慘淡,油價自7月中旬回落以來已經累計下跌了15%至七個月低點,延續了近期大跌的頹勢,市場對利空因素的反應非常敏感。今年以來OPEC+減產協議到期之後再延長減產協議9個月,石油輸出國力圖改善原油市場供應端壓力,持續努力做出犧牲維持原油市場的供需平衡。隨着時間進入8月,美國今年原油產量低於年初預期也基本成為事實,美國國內庫存數據也印證了當前供需偏緊的基本面,可以說全球供應端對原油市場做出來足夠的努力來平衡市場。8月份,市場對於油價寄予很高的期待,其中非常重要的一個因素就是,希望隨着成品油旺季到來裂解差的好轉能夠拉升油價。成品油裂解差確實表現不錯,尤其是中國市場近期原油加工利潤快速恢復,但現實很殘酷,上述力挺油價的因素未能挽救油價頹勢,這讓押注油價三季度走強的投資者倍感失落。

  但油价也并不是没有走强的可能性,作为不可或缺的商品,其刚性需求是基调,供应端仍然是有文章可做,油价暴跌之际沙特就表态正在与其它产油国讨论遏制油价下跌的选项。一名沙特阿拉伯官员表示,沙特已致电其他产油国,讨论近期油价跌至今年最低后的可能政策回应。而此消息一出油价从低位明显又反弹出现,如果后续油价进一步萎靡不振,不排除OPEC+加大减产赖度来刺激市场,而且伊朗等地缘动荡也是原油市场供应稳定性的隐患,这都需要在对原油市场绝对价走向上密切关注的因素。

金油比的應用黃金作為比較特殊的存在,既是對沖通脹的工具,又是避險工具,而且黃金其歷史低位在人類活動中又具備商品需求屬性。因此黃金價格的波動,受多重因素影響,黃金上漲通常基於以下幾種情形:一是通脹環境下,人們買入黃金對沖貨幣貶值壓力,推動金價上漲;二是經濟衰退或動蕩時期,人們避險需求會推升金價;三是自然的需求增長推漲金價。

在這樣的背景下,油價則做出了與黃金完全不同的反應,原油市場上沙特為代表的石油輸出國們做出試圖維持原油市場平衡的努力也難以改變資金對原油等風險資產的迴避。事實上,在7月初原油反彈以及供需局面改善明顯的背景下,以基金為代表的專業機構並沒有去積極增持以原油為代表的風險資產,而是保持了觀望為主的態度。而有機構更是悲觀預期如果貿易摩擦如果進一步加劇,2020年全球原油需求增長可能低至40萬桶/天,這都為原油未來表現蒙上了陰影。

而原油作為特殊的戰略商品存在,其大宗商品之王的地位,讓其擁有商品、金融雙重屬性,影響因素非常複雜。在正常的市場環境下,原油價格的波動與供需結構正向相關;但因為原油其戰略不可替代的重要性,全球資金通常把原油列為了非常重要的大類資產配置對象,在很多時候油價的波動不僅僅受供需基本面影響。在通脹背景下,原油對沖通脹的有效性會經常表現比黃金還出色。但當經濟增速減緩甚至衰退時,資金通常會捨棄原油等風險資產。再疊加地緣政治等多重負責因素,原油價格的波動通常需要綜合來分析。因此有人對油價影響因素權重做出評估認為供需基本面影響油價最多佔四成,剩餘六成因素要從宏觀角度考量。

圖:黃金、原油走勢對比金油比刷出新高隨着黃金、原油走勢的分道揚鑣,最為經典的經濟指標——金油比數據目前已經站上25上方,創2年多來新高。從歷史走勢來看,當金油比超過25時,往往意味着全球經濟可能出現風險。本次金油比站上25與最近的2018年底那次還是有着明顯的不同之處, 2018年底的原油市場利空共振導致油價崩潰是導致金油比處級25的主因,隨着後期油價的復蘇,金油比也快速回落。今年8月的這次金油比大幅走高雖然也有着原油價格大跌因素,但相比之下,黃金的飛天上漲則說明市場有着更為重要的因素——市場避險情緒高漲,這意味着資金對全球經濟並不看好。

各國央行正在放鬆貨幣政策以支持本國經濟,有些國家甚至已經二次、三次降息,全球長期利率已降至歷史低位,與未來低通脹和低增長率的預期相符。各國央行放寬貨幣政策,不斷增加其黃金儲備,中國、俄羅斯、波蘭和哈薩克斯坦當局都在增持。其中,中國央行已經連續8個月增持黃金。央行在官網發佈的數據顯示,2016年10月末至2018年11月末,央行黃金儲備保持在5924萬盎司不變。從2018年12月末開始,央行逐月增加黃金儲備,在今年7月末達到6226萬盎司。這也進一步提供了金價上漲的動力。

  时隔六年之后,黄金价格上周再次突破每盎司1500美元大关, COMEX 12月黄金期货最高涨至1522.7美元/盎司;白银7月以来也快速补涨,刷新逾一年高点至17.26美元/盎司。全球贸易摩擦不断、经济增长放缓且各国央行放宽货币政策,皆支撑了对贵金属这个传统避风港的需求。由于预计黄金ETF需求走高,高盛分析师将六个月金价预期从1475美元/盎司上调至1600美元/盎司。美银美林(BofAML)报告更是宣称黄金市场还有上行空间,明年甚至将触及2000美元/盎司大关。

從各方面影響因素分析,我們認為,金油比這一次可能不會像2018年年底那次一樣出現快速回落,仍有可能繼續沖高,或者高位徘徊一段時間。

基於以上黃金、原油的地位和作用。目前市場較為關注的「金油比」的意義在於,金油比的走勢的背後時資金在大類資產配置方面的選擇,而這個選擇則反應了當前階段投資者對於經濟評估過後的觀點。金油比走低或者處在低位則意味着黃金低、原油高,再結合黃金、原油其本身絕對值表現,來判斷是經濟處在良性發展階段,趨勢延續性如何;如果金油比處於高位或快速走高則反映經濟衰退還是有危機出現。

而對於原油市場來說,宏觀層面經濟憂慮將繼續困擾市場,疊加大國博弈的衝擊,圍繞伊朗不斷發酵的中東地緣動蕩等因素,原油市場目前的影響因素仍然是多空複雜交織的。油市已經轉熊,不斷逼近沙特的忍耐極限。

而人民幣匯率出現較大波動,背後的直接原因是中美貿易摩擦的不斷深入,作為當前全球G2,其經濟體量決定了中美二者之間任何的風吹草動對全球經濟來說都是會帶來了巨大的衝擊,而經濟下滑導致原油需求前景的不確定性讓投資者信心變得非常脆弱。為了改善經濟衰退的衝擊,今年以來,已有24個國家實施降息。雖然降息的國家中以新興經濟體居多,但也不乏美國、加拿大、澳大利亞、新西蘭等發達經濟體。新西蘭央行在7日的降息中就指出,全球經濟活動繼續走弱,對新西蘭商品和服務的需求下降,不確定性加劇和國際貿易下滑也導致新西蘭的貿易夥伴增長放緩。

目前全球的經濟環境來看,尤其是美國將中國列入「匯率操縱國」,這一標籤不符合美財政部自己制訂的所謂「匯率操縱國」的量化標準,是任性的單邊主義和保護主義行為,嚴重破壞國際規則,將對全球經濟金融產生重大影響。在沒有出現明顯的好轉面前,不出意外黃金仍將是投資者避險的首選對象,金價已經打開了上方空間。

但原油想要恢復健康的升勢,必須要有宏觀經濟好轉配合,以及原油需求增長的延續性。而這需求全球各國通力合作才能實現。特朗普的關稅政策已經嚴重傷害到了全球經濟的發展。而近期又突然提出的對中國輸美3000億美元商品再加征10%關稅,將進一步衝擊全球經濟。從美國一直以來的行為看,全球經濟宏觀形勢將在未來一段時間內不利於油價。

  近期人民币汇率突破7给了市场非常大的冲击,虽然金融市场已经对此有了一定预期,但当现实到来时,显然投资者对由此引发的全球经济形势忧虑还是让避险情绪高涨。作为避险资产的黄金价格也在振荡之后再次大幅冲高。实际上黄金的上涨从2018年底就启动了,而今年黄金上涨进一步进入快速上升段,之前一直相对低调的白银也吸引了资金的追捧,一时间涨幅胜于黄金表现,开启了它的补涨行情,可以说避险一直是今年投资者大类资产配置的首要选择。

而當金油比超過25,則需要高度警惕經濟危機發生的可能性。歷史上來看當金油比超過25通常伴隨着危機的發生。根據興業研究付曉芸回憶稱,「與歷史上數據相比,當前的金油比水平處於歷史上較高的水平。而與當前金油比水平比較接近的歷史時期有1994年、1998年、2009年,分別對應着墨西哥債務危機、亞洲金融危機和俄羅斯違約以及次貸危機發酵。處於高位的金油比反映當前市場的風險偏好較低,某種程度上進入了『危機模式"。

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